股指期货跨期套利时点确定及风险测度
----------------------------------------------
2007-11-13　 　来源: 期货日报　　

跨期套利是指利用两个不同交割月份合约之间的价差进行的套利交易，在跨期套利中有两个重要的问题：一是确定合理价差；二是对套利操作的风险收益性进行评估。
　　一、问题的提出
　　确定合理价差的核心是确定股指期货的理论价格，目前股指期货套利定价理论普遍采用的是持有成本定价模型。该模型在完全市场且不考虑交易费用的假定下认为：股指期货的理论价格与现货价格之间的价差，为持有现货的资金成本与套利期间预期分红之间的差值。但是现实中市场经常是不完全的，国外学者的实证检验结果表明，价差显著地偏离了持有成本模型，这样，当期货价格超过理论价格时进行套利就会面临价差持续扩大的风险，套利者也就不能确定套利的具体时点。
　　对风险的评估主要使用ＶaＲ模型。1994年JP. Morgan首先提出了ＶaＲ的定义：P(r?仔VaR)=1-?琢，很显然在该定义中，ＶaＲ值就是收益累积分布的分位数；后来有学者根据ＶaＲ的本质定义同时考虑目标日期的偏差与货币的时期价值提出ＶaＲ的第二种定义：VaR=E(r)-r*。但是利用ＶaＲ测度套利风险也并不完美，由于ＶaＲ模型基于传统的风险定义，对风险的估计覆盖了波动的两个方向，对实际风险有所高估，这可能使套利者提前止损出局；而且ＶaＲ模型假定研究对象独立同分布，实际上，当资产价格偏离价值到一定的程度时，其回归的概率就会变大，用从正常区间得出的分布函数直接估算异常区间的波动，不能准确衡量实际风险。
　　因此，如何确定套利的具体时点，如何更加准确地衡量套利面临的风险，就具有很大的实践指导意义。本文通过历史数据模拟出历史价差的经验分布，得出在一定置信水平下的套利时点；按置信水平把历史数据分为正常区间和异常区间，通过对异常区间套利时价差在未来N日内的回归表现进行统计研究，用ＶaＲ思想来确定套利的两个方向的风险以及套利成功率。为研究方便，本文只讨论价差过大时的操作情况，价差过小的实践操作与此相似，只是方向相反。
　　二、跨期套利原理与ＶaＲ单向变动模型
　　1．跨期套利原理
　　根据无套利

股指期货跨期套利时点确定及风险测度2007-11-13　 　来源:期货日报
　　跨期套利是指利用两个不同交割月份合约之间的价差进行的套利交易，在跨期套利中有两个重要的问题：一是确定合理价差；二是对套利操作的风险收益性进行评估。
　　一、问题的提出
　　确定合理价差的核心是确定股指期货的理论价格，目前股指期货套利定价理论普遍采用的是持有成本定价模型。该模型在完全市场且不考虑交易费用的假定下认为：股指期货的理论价格与现货价格之间的价差，为持有现货的资金成本与套利期间预期分红之间的差值。但是现实中市场经常是不完全的，国外学者的实证检验结果表明，价差显著地偏离了持有成本模型，这样，当期货价格超过理论价格时进行套利就会面临价差持续扩大的风险，套利者也就不能确定套利的具体时点。
　　对风险的评估主要使用ＶaＲ模型。1994年JP. Morgan首先提出了ＶaＲ的定义：P(r?仔VaR)=1-?琢，很显然在该定义中，ＶaＲ值就是收益累积分布的分位数；后来有学者根据ＶaＲ的本质定义同时考虑目标日期的偏差与货币的时期价值提出ＶaＲ的第二种定义：VaR=E(r)-r*。但是利用ＶaＲ测度套利风险也并不完美，由于ＶaＲ模型基于传统的风险定义，对风险的估计覆盖了波动的两个方向，对实际风险有所高估，这可能使套利者提前止损出局；而且ＶaＲ模型假定研究对象独立同分布，实际上，当资产价格偏离价值到一定的程度时，其回归的概率就会变大，用从正常区间得出的分布函数直接估算异常区间的波动，不能准确衡量实际风险。
　　因此，如何确定套利的具体时点，如何更加准确地衡量套利面临的风险，就具有很大的实践指导意义。本文通过历史数据模拟出历史价差的经验分布，得出在一定置信水平下的套利时点；按置信水平把历史数据分为正常区间和异常区间，通过对异常区间套利时价差在未来N日内的回归表现进行统计研究，用ＶaＲ思想来确定套利的两个方向的风险以及套利成功率。为研究方便，本文只讨论价差过大时的操作情况，价差过小的实践操作与此相似，只是方向相反。
　　二、跨期套利原理与ＶaＲ单向变动模型
　　1．跨期套利原理
　　根据无套利定价原理得出股指期货合约的理论定价：
　　Ft,T=St×er(T-t)-Dt,T=St×e(r-d)(T-t)

民间“十大股神”之江汉炒股四大秘诀
---------------------------------------------------------
上周六，被誉为民间“十大股神”之一的江汉做客“扬子投资大学”进行了南京之行交流会，让壹财经记者始料未及的是，这场没设奖品也没做过多预告的交流会，竟引来数百名读者，将新华大厦的报告厅挤得水泄不通。许多读者感言“不虚此行”，“牛人”的实话实说让他们体会到：“牛人”传奇的背后，是艰辛和锤炼；而“牛人”的传奇又让他们坚定了科学、理性投资的信心和决心——只要学习的工夫到位了，每个人又都可能成“牛人”。下面，就请您随本报记者一起，听神秘“牛人”的自述传奇。

急挫调整后的机会又将面临一次复杂演变，但在复杂多变的背景下……

揭秘之一·惨败·轻信盲从

我属狗，可不是什么“牛人”(听众笑场)。我在炒股十多年里，其实也跌了很多“跟头”。

1995年，我就开始炒股了。当时，我在北京的一家工行上班，通过炒股赚了些钱，就有点小得意，看不上本职工作了，干脆砸了“金饭碗”，全职做股民。但没想到，后来慢慢竟将前面赚的全亏进去了，到1998年几乎倾家荡产，这才发现股票真的不是那么好做的。
但我想，从哪跌倒就从哪爬起来，股市中亏的钱就一定要在股市中赚回来，便静下心来买书看，背技术指标。

我连学了MACD和KDJ两个指标，一开始都挺灵的，但是几个月之后算算，不是亏了30%就是亏了20%，跟赚钱的边都没有沾上。这段经历还告诉我一个惨痛教训：不要随便听信别人推荐的股票。(听了“股神”的坦白“交待”，记者身边一个投资者此时暗笑，想不到“股神”原来也是“亏神”！)

可朋友并没让我马上实战，而是布置了个作业——“回去想想，三个月后，哪些板块会涨。”为什么要做这个作业？如今炒了十几年的股，我的体会是越来越深：炒股，并不是要知道明天哪些股会涨，而是要精通大势。把握明天行情的成功率不可能那么高，而把握了大势，就把握了财路。炒股，要有耐心。

揭秘之二·实战·择机入市

经过了这样一番锤炼，朋友才让我真正跟着介入了实战。这次练就一身“真功夫”再杀入股市，就

纯技术型股民要注意了
----------------------------------------------------------
近期有好多庄家在做假线（骗线），所以纯技术型股民要注意了，不过记住一点：30日均很重要，一定要注意30日均线（30日均线看长势、5日均线看短势），好多技术型股民天天这个金叉，哪个死叉，一会儿KDJ上穿，一会儿下穿，我可以告诉你，这些都可做假的，并且无多大参考意义，只要你玩会以下几点你就是高手中的高手：
　　A、K线+均线
　　B、成交量
　　C、MACD
　　只需用以上三点，不需用其他任何指标，你玩精通就是高手。我曾经对所有技术指标全专心研究过，可后来还是只使用上面三样就足够了。

MACD 均线培训班 跟庄杀庄不坐庄
-----------------------------------------------------
股票市场没有什么神秘，大家只要初步掌握均线、切线结合成交量基本就能满足投资的需要，并能保证你获得70％的利润。所谓不抄底，不卖顶，吃鱼吃中断的投资理念，从均线上最能体现。那么什么是均线呢，简单的说就是一段时间股票收盘价格的和与经历的时间的商。移动平均线就是计算每天固定时间的股价收盘价的平均值。均线的种类分为：5日、10日、20日、30日、60日、120日、240日，当然你可以随意计算的任何日，只是上面列举的都是最有价值的均线。60日均线以上可以说是长线投资着的60日平均持股成本，同理60日以下的可以理解为中短线投资者相应的持股成本。

白线是5日均线、黄线是10日均线、粉红色为20日均线、绿色为30日均线、蓝色为60日均线。均线有排列的形式，1、多头排列，即均线日自上而下，由小侄大依次排列就是我刚给出的A股指数目前就是多头排列的典型形态。多头排列，表明目前短中长长线投资者均有盈利。
2、空头排列：简单的说就是均线按照平均日数，有大到小，在盘面上是由上而下依次排列。和多头排列形式正好相反，如60日在最上面，下面依次为30、20、10、5日。投资着在60日持股成本比30日、20、10、甚至5日的都高，也就是越是近期购买的股票成本越低，那么就是股票价格一路下滑造成的。
3、就是均线纠缠或拧和在一起，一般就是横盘调整形态。均线有方向，向上、走平、向下。
从刚才给大家贴的图可以看出大盘10日20、30、60日均线均保持向上的形态，5日均线走平，周五略微上翘。可以简单给出大盘长期趋势没变，短期有调整的可能。下面再简单介绍一下：均线的作用，理解均线的作用大家可以把均线理解为能量线，每颗均线都带有不同的能量，均线平均数月大其能量越大。在股价成多头排列的时候，均线起着助长的作用。大家找到任何一个股票就可以发现有的股票价格一触及5日线就开始上涨，有的一触及10日线就开始上涨，就是均线的助长作用。均线在助长的同时，对股价又有很强的吸引了，每当股价远离平均线，就被均线吸引到均线的怀抱。下跌也一样。均线有方向，有方向就有拐点。拐点大家理解吧，均线拐点的出现，就是趋势发生变化的

全天下第一条好汉韩军

　　　　中国股市人才辈出，各领风骚三五载，而韩军则是常青树，他很少出现过困境，不像处于排行榜第二位和第三位的魏东、肖建华那样险些被大熊市灭掉。然而业内公认韩军为群雄之首的重要原因有三个：第一个原因是韩军是高干家庭出身，做人做事霸道有贵族风范，比如说有多家敢于单日暴涨的股票由其创造，甚至敢倾其全部资金把工商银行、中国银行买上涨停，这种气度可不是一般机构能够具备的；第二个原因是韩军敢于逆势发动行情，比如说在2007年6月5日，沪深股市五天跌将近1000点，其中不少基金参与抄底都扭转不了大盘的继续跌势，而韩军在6月5日中午投入两个亿在跌停板位置买进100只股票，市场立刻出现强劲反弹；第三个原因是韩军的门下还出现了两个大鳄，其中一个是在其边防部队当过部下的张爱国，在业内排行榜中名列第五位，还有曾为其军师的花荣，在业内排行榜中名列第六。三者形成了中国证券中最强悍的股市狼群，韩军有期货背景，张爱国有外资背景，花荣有民企背景，此铁三角在指数期货出来后，将成为中国投机市场最强大的力量，将极大地威胁和影响其他中小投机者的命运。不过，韩军的最大弱点是好色，一次一个著名的模特问韩买什么股票，韩反问你目前持有的是什么股票，结果模特持有的股票随后连续涨停。另韩军与普京一样，持有飞机驾照。

　　　　全天下第二条好汉魏东

　　　　魏东出生于1967年，毕业于中央财政金融学院,同年进入中国经济开发信托投资公司工作。1995年创建上海涌金实业有限公司。现任国金证券董事、九芝堂股份有限公司董事、九芝堂集团董事、湖南涌金董事长。在国金证券借壳工作完成后,成都建投将拥有国金证券51.76%的股权,这也是国金证券实际控制人魏东在九芝堂(000989)后掌控的第二家上市公司。在06年新财富中国富豪榜，魏东名列第473名。
　　　　尽管二级市场操盘业界并不认为涌金集团拥有超人的财技和制胜秘诀，但仅用8年时间，非常年轻的魏东及其家族还是积累了数以亿计的财富，并在资本市场博得了颇为响亮的"涌金系"名号。涌金系的最重要利润来源主要依靠上市公司向战略投资者配售新股和定向增发股创造，其公关手段非一般目光过于狭窄的业内机构能比。尽管其盈利手段不如韩军那样具有力量凶悍性，也不如花荣那样以小胜多的精巧传奇性，但具有很强的中国特色。

WebDateChoose如何判断没有选择日期
------------------------------------------------
//容错处理(是否空日期)
if ((this.DateStart.Value==null) || (this.DateEnd.Value==null))
{
ClientScript.RegisterStartupScript(this.GetType(), "back", "<script lanuage=javascript>window.alert('" + "请选择时间！" + "');</script>");
return;
}

UltraWebGrid判断没有记录
---------------------------------------------------------
this.UltraWebGrid1.Rows.Count>0

胡立阳：如何避免落入弱势反弹的陷阱 /)
最近大盘一路下滑，很多场外的投资人希望能及时进场，做短线抢个反弹，可是又担心被假反弹套牢，都不知道到底如何是好。记者就此问题电话连线了华尔街投资大师胡立阳。
记者：胡老师，您好。最近A股市场一路下滑，很多场外的投资人都希望能及时入场，抢个反弹，可是又担心被假反弹套牢。他们都知道您是华尔街投资大师，前几天也和大家沟通了股市市场进入下半场的盘面三大特征。最近投资者纷纷电话联系我们，希望您能和大家沟通一下一个好的反弹，盘盘面是什么样的特征。

　　胡立阳：好，通常我不建议投资朋友顺势去抢反弹，因为太冒险了。倒是过去在华尔街我们为了分辨弱势于强势反弹，统计出宝贵的研究数据，供大家做个参考，避免大家落入弱势反弹的陷阱。
　大跌之后的反弹，如果反弹幅度不及跌幅之半，或成交量未超过下跌日后成交量五分之一以上，仍不是入场时机。

投资人常有的疑惑：昨日指数大跌，但今天股市立刻呈现反弹，究竟应不应该及时买进呢？
处于这种情况，买或不买应取决于这个反弹是否有足够的力道。如果能够同时符合下面两项价与量的标准，才算是强势的反弹，不是陷阱，可以进货。
　　一、 今日反弹的幅度，已经超过昨日跌幅的二分之一以上。
　　二、 今日的成交量，较昨日成交量还高出五分之一以上。

　　如果不能符合这两项条件，那么这个反弹，常只是个弱势反弹，反弹之后继续下游的可能性很大。只有在完全符合前两项标准的反弹下，投资人才可以放心的入场。 这项准则，对股市大势及对个别股均极为适用。此外，股市若在连续大跌几天之后才遇到一阵反弹，投资人可采行累进计算法来研判。举例说：
五月一日跌50点 成交金额100亿元
五月二日跌30点 成交金额80亿元
五月三日跌40点 成交金额90亿元
五月四日涨30点 成交金额80亿元
五月五日涨10点 成交金额110亿元
五月六日涨15点 成交金额80亿元
①（30+10+15）＜（50+30+40）÷2
②（80+110+80）＜（100+80+90）×1.2
计算结果显示，五月四日至六日之反弹因不符合前述

投资者如何利用股指期货进行正向套利
http://stock.QQ.com　 2007年11月08日06:54 　 中国证券报　　 评论条
□中国民族证券 贾国文股指期货的正向套利是指买进某一股指现货，同时按照当前的价格卖出股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无风险有时甚至是无需本金投入的利润的过程。正向套利成立的条件是期货价格向上偏离现货的价格，比如2007年10月16日，中国金融期货交易所正在进行仿真交易的四个合约之一的IF0711合约，收盘价7,726点，远高于指数现货5,877点，正向偏离达到1,849点。如果现在的仿真交易是现实中真实的行情，那么，投资者如何利用当前存在的套利机会呢？ 一般来说，正向套利包括五个步骤：①以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同；②按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货；③按照当前期货价格，卖出等份但不等值期货合约；④按照套利结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股；⑤偿还贷款本金和利息。如果期货价格高于其理论价格，那么执行上述五步骤则可以赚取无风险利润。这当然还要考虑套利成本和应对风险的对策。 以2007年10月16日收盘为例，沪深300指数现货当日收盘5,877点，IF0711收盘价7,726点，该合约于2007年11月16日到期。假设沪深300指数年平均红利率为2%，计划做套利交易1亿元，那么，可以通过下面的过程进行套利。 第一步：以银行3个月贷款利率4.77%借入资金1亿元（为了简化分析，此处忽略期货保证金的定量分析，后面给出期货保证金的定性分析），贷款期限为31天，由此可以算出这一步发生的利息成本为40.5万元（1亿元×4.77%×31天/365天）。随着时间的推移，指数可能会继续上涨，从而使套利组合中的期货空头仓位发生亏损，这会导致期货保证金的需求增加。另外，交易所调整保证金比例也会导致增加期货保证金，比如，近期中金所把远期合约的保证金比例由10%提高到了12%。虽然指数的上涨理论上是没有上限的，它意味着保证金的追加在理论上也是没有上限的，但是通过统计分析还是可以合理估计出保证金潜在需求的上限。假设指数现货31天后上涨100%（这已是极为罕见的情况），此时相应要求追加的保证金在1亿元以上（以套利规模1亿元推算）。虽然这看上去比较恐怖，但是在